來年資產配置，有思考的主線很重要！

臨近年底，又到了明年投資策略的密集發布期?？v觀目前主流券商的觀點，明年可能是大家意見分歧比較大的一年。這種分歧體現在經濟復蘇的斜率、總量流動性的變化以及信用縮擴等各個層面，所以對于未來資產配置一定要有思考的主線。

 

回顧今年下半年，許多券商基于經濟復蘇的主線提出了通脹交易的邏輯，其本質上是強調順周期資產配置的邏輯，或者說價值風格切換的邏輯。當然，在外圍油價和內部經濟復蘇動能放緩的情況下，通脹回升的態勢難以持續，短期內基于通脹交易的周期類價值型股票可能難有趨勢性表現。

幸運的是，目前無論是CPI以及PPI的回落還是成長風格依舊占優的市場表現都可以說，今年如果把握住了通脹這一主線，在股票風格配置以及股債大致比例的分配上就不會發生大的方向性錯誤。

從長端利率考慮，或者說10年期國債收益率出發道。作為最重要的無風險利率以及資產定價的基準，長端利率的變動可以說是牽一發而動全身。相比于更受總量流動性影響的短端利率，長期利率則是市場流動性、政策預期、經濟基本面（增長和通脹）等一系列因素的綜合反映，通過常規的貨幣政策調控往往無法達到預期。

而通脹走勢卻是判斷長端利率的重要指標，其重要性甚至超過經濟增長。一個簡單的例子是，當經濟處于增長和通脹的背離階段的滯漲時刻（增速下行，通脹上升），長端利率的走勢往往更服從于通脹的方向趨向上升，而不是跟隨增速的方向選擇下行。因此在滯漲時期，債券顯然不是理想的配置工具。

從國內的關系看，通脹和長期利率的走勢也是息息相關。但需要指出的是，在通脹指標的選擇上經歷了不同的兩個階段。受數據的獲得性影響，2013年大致可以作為觀察數據的分界線：即13年之前CPI與國債收益率呈現高度的相關性，而13年以后PPI替代CPI成為判斷長端利率的最佳指標。

所以，2013年之前，CPI和經濟增速呈現明顯的同步性，因此是央行貨幣政策制定的出發點；對10年期國債收益率而言，其三個影響因素，即經濟政策、經濟基本面、總量流動性呈現高度統一而形成合力。

到了13年之后，央行的政策目標開始多元化，除了穩增長之外，調結構、防風險等目標的加入使得13年之前的這種合力有所減弱。同時CPI數據的波動性消失以及19年發生供給端的“豬周期”擾動使得CPI長期背離經濟基本面，不能很好地反映實體經濟正在發生的故事。

因此對于資產配置而言，通過梳理全新市場環境下資產配置的重要性和基礎邏輯框架，了解更全面的金融知識，才能更合理地配置好自己的投資。